渤海证券进出口刷新历史记录未来逐步回落鼓励

渤海证券：进出口刷新历史记录 未来逐步回落 类别： 机构： 研究员：

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事件：

海关总署统计显示，9月份我国进出口值2731亿美元，增长24.7%。其中出口1449.9亿美元，增长25.1%；进口1281.1亿美元，增长24.1%；当月贸易顺差168.8亿美元，较上月环比减少15.7%。

评论：

总体而言，9月份外贸整体继续保持较快增长。其中，出口同比增速保持较高水平；而进口增速因为投资增速有所回升及价格持续走高两方面因素而持续。我们认为，在世界经济和国内经济增速将放缓的大背景下，下半年出口增速和进口增速将持续趋势性回落。顺差短期仍会保持较高水平，其对经济的拖累有所减小。

◆欧洲经济好于预期，是出口仍保持较高增长水平的重要原因。未来几重因素加压，出口增速将逐步回落。

从绝对规模上来看，9月份出口1449.9亿美元，不仅大幅超过去年同期水平，而且为年内单月次高。

从相对数据来看，9月份同比增长25.1%，较上月回落9.3个百分点，基本符合我们之前的预期（24.8%），显示近期外需未见明显衰退。

但是，展望未来，以下几个因素对出口增长将产生一定压力。第一，从前三个季度的情况来看，中国对欧盟的出口增速仅次于对拉美的出口，对出口增长的拉动作用较大，这也是因为欧洲第一轮再库存化的时间晚于中美日等主要经济体，从而使得其经济增长小爆发期晚于后者。而未来，这种拉动作用将会随着欧洲库存调整周期的即将结束以及未来世界经济放缓对欧洲出口的打击而有所降低。第二，人民币汇率自汇改后有一波升值经历，但随着时间的推移，人民币在8月跌去此前升值幅度的一半以上，使得出口产品在价格上取得了一定的竞争力。进入9月，随着外界各方压力的陡然增大，人民币升值出现小加速，至今升值2%以上，这对于出口的打击是较为明显的。在当前情形下，汇率变动传导至出口订单合同的时间缩短，加之9月以后出口同期基数增大，未来出口趋于回落。此外，从现实情况来看，9月PMI分类指数中，新出口订单虽然有所增长，但是幅度小于新订单指数，表明当前阶段经济的平稳运行更多的是依靠内需，而非外需。

◆进口增速依旧能保持较高水平缘于国内投资增速未有明显回落以及进口商品价格的持续走高。9月份进口增长24.1%，较上月大幅回落11.1个百分点，但是绝对量仍为今年新高。我们认为，这要是国内经济趋于平稳运行和前期国际大宗商品价格持续走高的双重因素所致。第一，国内投资增速近来趋于稳定，带动进口绝对值创下年内新高；第二，随着美元指数的持续走软，大宗商品价格高企，原油、铁矿砂等产品价格同比增长幅度较大。此外，从基数方面来看，2009年9月进口绝对值高居全年第一，这与往年有所不同。由于基数原因，今年9月的进口同比增速较上月回落较多，但这并不影响我们对国内投资增速仍能保持较高增长水平的结论。

◆大宗商品未来冲高回落的可能性较大，从而带动进口商品价格的回落。之所以给出这样的结论，我们是基于两个方面的考察。第一，从决定大宗商品需求的基本面即经济增长来看，主要经济体经济增长在四季度趋于放缓。三、四季度美国经济较二季度会有所回升，但力度不足；欧元区经济在度过了二、三季度强劲增长的美好时光之后，四季度趋于回落；日本更是陷入持续通缩，依靠外需强劲增长推动GDP上升的时间段业已逝去。第二，从与大宗商品密切相关的美元指数的走势来看，可能呈现短期震荡下探（但空间有限）进而在四季度末至明年一季度有所回升（目前亦未有支持其强劲回升的证据）的走势，从而增大了大宗商品冲高回落的可能性。分析美元指数的走势，主要可以从经济数据走势、政治干预、技术指标以及市场对联储定量宽松政策预期的消化程度等因素来展开（详细内容请参加渤海证券四季度宏观经济展望研究报告）。