金融信贷仍显疲弱资产质量承压吧

你对艺术感兴趣吗？比如绘画、音乐？ 金融：信贷仍显疲弱 资产质量承压 -12 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

行业观察（1）2月新增信贷和货币供应量增长仍低于预期。2月新增信贷从历史上看属于较高水平，但结合1月份数据来看，2012年以来的信贷增长偏弱。月份总的新增信贷占全年的18.11%，明显低于2006年以来20%以上的水平，在央行稳健货币政策的基调下，年初信贷并未明显扩张，信贷投放的节奏比往年更加均衡。

（2）从新增贷款的结构来看，实体经济仍在探底的过程中，信贷需求减弱。住户贷款新增下降较多，尤其是住户中长期贷款仅新增 25亿，房地产市场依然疲弱，需求下滑明显，这可能也是首套房放贷出现松动的内在动力之一。票据融资贡献明显，新增1106亿，是2009年4月以来的最高值，原因可能有两个，一个是信贷需求不足，银行用票据来冲规模，二是部分表外资产通过票据转入表内。总的来看，中长期贷款占比较低，实体经济投资需求不足。

（ ）M1增速依然偏低，M2-M1增速剪刀差略有减小，但依然在高位，M1/M2仍在下降。货币的流动性依然在减弱，也证实了实体经济仍在探底的过程中。

（4）2月份的经济数据总体来看，实体经济依然处于探底过程中，对于银行来说，由于信贷供给相对刚性，信贷需求下滑的情况下，贷款定价和资产质量将面临考验。在中国，信贷供给相对刚性，外生性更强，一旦信贷需求下滑至低于接近垂直的供给曲线，贷款的定价水平将受到考验。经济的持续下行也会对商业银行资产质量产生更大压力，在深发展的上市银行第一份年报中，我们已经看到了四季度部分地区不良超预期上升的状况。

估值表现：上周大盘先抑后扬，上证综合指数下跌0.86%，银行指数下跌 .01%，跑输大盘较多。其中，城商行指数下跌 .64%，股份制银行指数下跌 . %，国有银行指数下跌2.08%。银行板块目前2011/2012的P/B分别为1. 4/1.16倍，2011/2012的P/E分别为7. 6/6.25倍。

投资策略：维持“看好”的投资评级。低估值和相对其行业的高增长使得银行板块具有良好的防御性，目前的估值水平也已经至少反映了部分资产质量和利率市场化的中长期风险。从2月份经济数据来看，实体经济仍在探底，投资者对银行的关注点将更多放在盈利的质量即不良和拨备状况，而不是盈利的速度，同时市场也将更多预期经济刺激政策出台，近期银行板块可能在两者的博弈之中震荡。我们建议的投资组合为招商银行、民生银行、兴业银行、华夏银行，同时多关注大行的防御性。

风险提示：经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约、利率市场化