联合证券估值系统性提升减弱反弹空间有限牛

金墩入阁两相国 联合证券：估值系统性提升减弱 反弹空间有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场观点：反弹震荡（1）3月市场涨幅有限，但波动加大；（2）信贷低于预期使得估值系统性提升逐步弱化，鉴于市场情绪依然乐观，政策主题机会可能是未来超额收益的主线；（3）3月末，需要关注信贷数据、地产销量持续性、以及美元指数上升对A股指数带来的冲击。

经济与政策：经济放缓趋势仍未改变月经济数据出现不同程度的矛盾与差异，而整体上经济放缓的趋势仍未结束，我们维持对经济周期处于衰退后期尾部的判断。从经济的角度而言，后期最大的风险之一仍在于房地产。月房地产数据超出预期干扰了大家对经济和投资景气度的判断。我们认为数据之间以及数据和预期之间的背离加大了地产后期的风险，二季度开发商库存与资金的双重压力将致使投资者向下修正地产回暖程度的预期，将对市场形成抑制。

上周发生的明显变化在于新兴市场资金流入减少。随着美元指数走强，新兴市场资金回流风险或加大。高油价造成通胀压力再度回升。美联储提出“冲销版”QE可能性也反映了对于通胀上行风险的担忧。欧债问题仍存变数。ISDA宣布希腊债务重组触发30亿美元违约掉期，3月19日的CDS拍卖情况值得关注。

资金供求：资金面未见明显改善从广义货币及信贷数据来看，宏观流动性仍然维持偏紧的状态。数据显示的广义货币供应量同比上升并非源于流动性实际放松，更大程度上是基数因素的影响。而信贷在剔除票据融资后增速较1月下降较为明显，需求仍是限制信贷增长的重要原因。

产业资本近期增持行为仍不活跃。产业资本对股市热情仍然不高，因主板净减持少于中小板及创业板，中小板、创业板面临的产业资本减持压力大于主板。

估值情绪：情绪指标表现不一，存下行风险A股市场领先情绪上升，但其他情绪指标基本与上周持平或者略有下降，特别是境外资金对A股市场的情绪也有所下降。综合来看，目前市场情绪较不稳定，可能有下降的风险。技术面显示市场本周将窄幅震荡上行。