交通运输水上运输分化初现道阻且长计划

战斗力不是太强的还是建议放弃 交通运输：水上运输 分化初现 道阻且长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们认为航运业的周期是由两种力量的叠加所确定：一是根源于行业自身供给调整对需求的滞后性的库存周期或供给周期，二是长期宏观经济景气程度所决定的需求周期。行业的供给周期相对较短，主导着行业中期时间范围内的运价趋势；而需求周期则相对较长，对行业的影响集中在长期的时间范围。

2008年，在经济危机的背景下，航运子行业经历了泥沙俱下的运价调整。

两年之后的今天，三个子行业已经走到了周期的不同位置。如果将供给分为现有运力和新增运力两个层面，集运行业已经自发的经历了现有运力的大幅拆解和新增运力放缓的供给优化；油轮在年因制度性因素（单壳轮强制退出）的影响，现有运力的优化显著。但新运力仍在高速交付；干散货运输行业的现有运力未曾优化，而新增运力的交付可能仍在加速。

在中期到长期范围内，我们认为除非中国的煤炭进口出现大幅增长，干散货行业需求将告别高速增长阶段。油运行业的需求增长已经进入了一个相对稳定的历史区间，中国的原油需求可能为其增长贡献动力，但幅度有限。集运行业的需求增长将因全球经济一体化的进一步推进向历史均值回归。

根据对供需周期的判断，我们维持油运 -6个月范围内的“增持”评级，因相信根源于制度性的供给优化在2010年将得以持续；下调干散货行业评级至“中性”，因担心干散货行业的产能扩张速度为其积聚了太多风险，行业调整带来的恐慌情绪可能令估值进一步承压；维持集运行业的“增持”评级，因相信集运行业将随着全球贸易的恢复逐渐走出低谷。