金融兵马未动粮草先行牛

金融：兵马未动粮草先行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件2月2 日晚间，交通银行发布公告，每10股配售不超过1.5股的比例向全体股东配售，募集资金总额不超过420亿元。募集资金用于补充资本金。

评论市场对于交通银行A+H配股补充资本金有一定预期，但是420亿元的融资总额超过此前部分媒体报道的250亿元。目前财政部持有交通银行股权比例为26.48%，香港汇丰银行直接并通过子公司间接持有交通银行股权比例合计为19.15%。虽然财政部以及香港汇丰银行未公开表示参与此次配售，但是从我国政府把交通银行作为有一家重要国有银行的定位，以及汇丰银行对于交通银行的战略定位看，我们认为这两大股东均会参与此次配售。

但通过捆绑销售 如果把首都机场集团等前几名股东作为战略投资机构考虑，对A股资金影响为112亿元；如果不考虑这几个股东的特殊性质，则此次配股对A股资金影响为1 7亿元。央行年内第二次上调法定存款准备金率之后，市场对于资金供求变动十分敏感。此消息对公司以及整个银行板块的股价有负面影响，但是考虑到银行股较低的估值水平以及市场对银行股再融资问题有较长时间的预期，所以影响有限。

重新看待再融资从2009年8月银监会逐步推行以资本监管为核心的新巴塞尔协议以来，银监会对上市银行的资本充足率和核心资本充足率的要求逐渐提高，陆续出台一系列的指导意见，夯实了资本和核心资本。更高的资本监管要求引发了这次银行股再融资浪潮。

时至今日，绝大多数上市银行都公布了再融资方案。在此次银行股大规模的再融资过程中，有两个现象值得反思：

1.股份制商业银行及城市商业银行大多使用了股权融资，而且除民生银行由于股权较为分散无实际控制人以外，其他股份制商业银行以及城商行或是采用配股，或是直接对前几大股东增发。可见银行的战略投资者是非常支持银行再融资。

2.虽然这次再融资是由监管当局提高监管要求而引起，但是各上市银行再融资额远高于根据监管层要求算出的资本缺口。

说明：1.2010、2011年信贷增速分别假设为17.5%和16%，即7万亿和7.6万亿。

2.分红比例确定主要基于历史分配情况，资本盈缺程度和市场分红要求。

.缺口计算考虑了已公布的融资方案。

我们应该把这次银行股再融资当成是一次集体“圈钱”事件么？厉兵秣马，战略性再融资回顾我国银行业过去若干年的发展道路，我们不难得出一个结论：那是一个跑马圈地的时代。

民生银行作为资产快速扩张，点全国布局以提高利润的典型。2000年-2008年，民生银行的资产年复合增长率达到41%，税前利润复合增长率为44%，这两个指标在上市银行中都是名列前茅。而这背后的原因就是公司在发达的沿海地区快速布局，2000年民生银行点只有6 个，而2009年中期有点406个，并且70%集中在长三角，珠三角和环渤海经济圈。2010年2月22日晚，民生银行公布了《公司中长期分支机构设置规划》，在未来 -5年，进入二线中心城市。

新建1级分行家，备选城市为南宁、呼和浩特、沈阳、乌鲁木齐等；新建二级分行70家，县域及同城支行2 0家左右；以香港为突破口设置境外分行。在银行的点逐步向经济欠发达地区推进的时候，新增单位点边际利润下降，同时随着点数量增加，公司的管理难度在加大。