交通运输水运行业集运加速油运好转散运稳健哈

交通运输：水运行业 集运加速 油运好转 散运稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济振兴支持远洋运输快速恢复。

2010年，中国经济已经恢复上升的趋势，进出口贸易恢复支持集装箱运输快速上升，铁矿石等散货运输进入稳健增长阶段，油品运输也进入稳步增长趋势，远洋水运行业进入积极恢复时期。

一批缺乏核心技术、成本控制能力较弱及债务负担过重的企业将成为破产重组对象 集装箱运输：、外贸加速恢复，运价连续上升。

1、中国与欧洲贸易量恢复加快，美国需求下半年有望好转。

2、沿海内贸运输增长呈现逐步恢复的趋势。

油轮运输：运价全面提升，需求逐步恢复。

由于中国经济“保八”的要求和“国货国运替代出口”的政策支持，进口石油保持增长12%的良好态势，成品油和液化气进口量继续保持比较快的增长趋势，支持油轮运输保持稳健增长。

干散货运输：进入稳健增长阶段。

1、铁矿石运输进入稳健增长阶段，煤炭进口进入加速增长时期，BDI指数波动幅度将收窄。

2、船舶供给延期平滑制约水运价格指数的恢复速度。干散货运输运营进入“合理利润”经营状态。

估值：关注周期变化的业绩重估的机会。

2010年，水运公司估值将发生重大变化。我们给予海洋行业其2011年平均25倍市盈率估值水平。目前水上运输公司的股票估值处于偏低水平；由于需求逐步恢复、运价稳健上升，我们将继续维持“推荐”评级。关注“中海集运”集装箱运输公司、“中海发展”等综合公司，以及需求和运价高弹性的“长航油运”等公司。

相关研究1、2010年交运业投资策略报告10.01.012、09三季度水运报告09.09.16 ．水运进入稳健恢复阶段09.05.224、关注水运行业恢复性上升机会09.02.185．2009年一月水运市场简报09.02.026、2009年交运业投资策略报告09.01.01需要关注的重点公司EPS(元)PE（X）ROE股票名称股票代码2009E2010E2011E2009E2010E2011EEPSCAGR2009E合理估值区间（元）中海发展.40.650.82 2116 8.21%6.49%12..5招商轮船.150.240. 82419 6.42%5. 4%4..5长航油运.00 0.240. .00%1.11%4..75中海集运.050.210. 187 .84%6.52%4..1资料来源：中国银河证券研究所股票价格截止日---2010年2月24日行业深度研究报告/交通行业投资概要：需求稳健恢复、运价稳健攀升、长期谨慎乐观驱动因素、关键假设及主要预测：

（1）我们预计，2010年中国水运行业干散货、集装箱和油品周转量增长率分别为5.0%、10.0%和6%，平均增长7%，增长幅度比较2009年上升19个百分点，干散货运输转为稳健增长、集装箱运输大幅回升、油品保持较快增长。经济全面恢复导致的需求上升和行业整合是水上运输行业驱动因素。

（2）我们假设：2010年国际石油价格将小幅度上升20%（平均75美元/桶）,人民币对美元汇率将上升 .0%，铁矿石需求转为稳健增长支持干散货运输维持强势，国际水上运输指数BDI指数将出现稳健盘整局面，预计2010年全年将达到 000点水平，比较去年平均水平上升15%左右。

我们与市场不同的观点：

市场普遍认为：全球经济调整对中国水运运输行业影响巨大，中国经济恢复态势将难以影响全球水运行业，水上运输行业属于强周期行业，增长将出现反复。

我们认为：水上运输业既然属于强周期行业，石油、钢铁和外贸行业的全面恢复对水运业也影响巨大，中国经济长期潜力巨大，将继续保持快速发展的趋势，干散货运输将逐步已经恢复正常运行水平，集装箱运输恢复态势已经全面展开，汽车化工等行业支持石油进口需求逐步加速，支持油运市场保持长期景气，2010年水上运输将存在比较大的阶段性投资机会。另外，需求稳定恢复和“国货国运政策”也支持油品运输保持长期稳健增长。

行业估值与投资建议：

考虑到中国水上运输的强周期性以及水运各个公司不同业务组合的周期性。我们给予综合水上运输给予其2010年25倍的市盈率的估值水平。我们给予重点公司合理估值溢价，并给予水上运输行业继续给予“谨慎推荐”的投资评级，给予干散货运输“谨慎推荐”的维持评级、集装箱运输为“谨慎推荐”的维持评级、油品运输以“推荐”的上调评级。

同时关注具有资产注入及具有油运稳健增长预期的重点公司，如中国远洋、中海发展和长航油运等公司。

行业表现的催化剂：

行业收购、兼并和整合以及打破交通运输行业垄断是体现行业投资价值的催化剂。我们认为这两项事件在2009年-2010年发生的可能性最大，相应的也是进行相应子行业投资的较优时机。此外，资产注入也是体现投资价值的催化剂。