商业零售经济周期和金价走势如何影响景气程物业

商业零售：经济周期和金价走势如何影响景气程度 类别： 机构： 研究员：

委里下发了一份通知 [摘要]

核心观点：

我们剖析了黄金珠宝的品类划分和需求属性，复盘了2000年以来珠宝行业景气程度与经济周期和金价走势的相关性，得出几个主要结论：1）在金价较为平稳的情况下，珠宝镶嵌和黄金首饰都以消费属性为主导，与经济周期呈现较高的相关性，且黄金的波动高于珠宝；2）当金价出现急涨或急跌，金价波动通过投资性需求来影响黄金消费，但当前品牌企业金币金条等投资金占比极少，终端景气程度受金价波动影响较小； ）综合来看经济周期是珠宝行业景气程度的主要影响因素，但行业长期趋势和竞争格局变化是值得关注的投资机会，推荐头部珠宝品牌公司。

内地复盘：经济周期通过消费品属性传导，关注竞争格局变化从历史数据来看，黄金珠宝社零增速与名义GDP增速呈现较高的拟合程度，主要系经济周期通过消费品属性传导至需求端，但1 -15年则由于投资性需求主导二者拟合出现较大偏差。在09年、12年、14年和16年四个行业低点中，我们认为14年抢金潮后透支主要是通过投资品属性影响黄金需求，其他三个低点则是在经济下行的大背景下，叠加反腐、股灾、地产等因素通过消费品属性来影响黄金珠宝需求。总体来看，珠宝行业的需求与经济周期具有较强的相关性，但在行业整体增速放缓的情况下，竞争格局的变化或将取代行业规模增速成为更重要的变量。

香港复盘：品牌化程度和市场集中度高，需求受游客波动影响香港珠宝市场更偏向于头部品牌格局稳固的存量市场，品牌化程度和市场集中度高，CR 达 6.2%，远高于内地市场16%的CR 。香港本地珠宝需求缺乏成长性，但访港游客消费是香港珠宝市场的重要支持，并因此造成市场波动。年访港游客流量下滑解释了这两年香港珠宝市场明显弱于内地的原因。