金融保障体系决定长远发展空间牛

金融：保障体系决定长远发展空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

保费增速与股价存在正向关联2012年保费将有限度地复苏要从保障体系的角度去理解保险行业的发展空间维持行业领先大市-A的评级，首选中国人寿报告摘要：

保费收入决定了保险股是否能取得相对收益。不少投资者认为保费对于保险股价的意义并不大，而我们则认为保费增长快慢与保险股价往往是存在正向关联，否则很难解释为何同样在上证指数大幅下挫的2010上半年和2011年前三季度保险指数的迥异表现。保费收入的增长情况往往决定了保险股能否取得相对收益。

2012年保费将有限度地复苏。今年以来我国寿险行业的保费增长陷入低迷，既有周期性的因素，也有结构性的因素。周期性的因素指高通胀下我国较深的负利率不利于保费增长；结构性因素指银保渠道遭遇政策监管、个险渠道增员困难致使保费增长缓慢。随着明年负利率的逐步好转甚至消除，储蓄存款增速和保费增速都有望恢复增长。但由于压制保费增长的结构性因素明年仍将存在，因此我们认为明年保费的复苏将是有限度的。

保障型产品的发展尚处于导入期。保险产品主要是满足人们理财需求和保障需求，过去我国寿险保险深度的提升主要是由理财型保险产品驱动的。我国的理财型保险产品的发展或许已经进入成熟期，但保障型产品的发展尚处于导入期。

表面上是因为中不领土争端没有解决 和其他保险业成熟的国家相比我国的差距主要就体现在保障型的养老险和健康险的发展程度。由于养老和健康均是公共产品属性较强的领域，与社会保障体系有较多的交叉，因此未来保障体系演进方向决定了保险业的发展空间。

养老险发展空间广阔。在保险业发达的国家，年金在其保费中占据了非常重要的位臵，如在美国年金占其保费的比重就高达40%。国外年金快速发展的原因包括：1）人口老龄化的加深；2）在养老保障从“单一支柱”向多支柱体系转变的过程中年金保险的作用日益受到重视； ）税收优惠政策的推出。目前我国养老体系的三根支柱才刚刚起步，随着老龄化的不断加深、个税递延年金的推出以及养老保障多支柱体系的完善，养老险的发展空间十分广阔。

健康险的发展相对较小。健康险也是中国未来保费增长的重要潜在险种。我国的健康险目前发展滞后，医保体系处于较低的发展水平。全球来看，存在日本和美国这两种典型的医疗卫生模式，它们分别是政府监管体系和市场化体系的典型。在日本模式下保险公司的参与度较浅而在美国模式下保险公司的可作为空间则较大。由于日本模式可以更好地控制医疗费用开支，基于我国经济的发展阶段和趋势，我们认为采用日本模式的可能性较大，如此的话则我国的保险公司在医疗商业保险领域会有一定的发展空间，但与养老险先比可能相对有限。

维持行业领先大市-A的投资评级，首选中国人寿。由于行业目前处于承保业务、投资业务和估值的三重底部，我们维持行业领先大市-A的投资评级。首选中国人寿的原因是：1、中国人寿承保业务明年有望增长相对较快；2、纯寿险业务，没有财险业务盈利或将下滑的影响。

风险提示：保费增长的复苏程度低于预期；投资环境持续恶化。