联合证券从香港市场看人民币资产吸引力吗

联合证券：从香港市场看人民币资产吸引力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

每周思考：从香港市场看人民币资产吸引力随着境外人民币债券市场发展、未来RQFII推进，我们认为香港金融市场的微观指标将更好反映资金流向和境外投资者对于国内经济、金融市场的风险偏好情绪。

我们建议观察的指标在于两个层次：第一，金融市场的高频指标，如利率、汇率的变化；第二，人民币债券发行、在港人民币存款等月度或频率较低的指标，这反映了海外投资者对人民币资产的接受度。

从跨境债券市场、外汇市场所蕴含的信心来看，人民币资产吸引力有所减弱：

一方面，从债券市场看，目前境内与境外的收益率差距收窄，其中境内国债收益率小幅下行，反映通胀下行和市场流动性小幅转好，而境外国债收益率走高，反映海外投资者对于国内经济看淡；另一方面，从外汇市场看，离岸人民币汇率贬值幅度大于境内，同样反映海外投资者对于人民币单边升值预期减弱。

依靠自己的强大站群做单向链接来将这个站强推上去的。 我们认为海外投资者对于人民币资产看法发生变化的主要原因有两个方面：欧美银行业流动性紧张、市场融资压力大，使得其配置人民币资产动力下降；国内房地产市场调整，资产价格吸引力有所减弱，这使得人民币汇率单边升值预期弱化。

我们认为随着跨境交易的市场流动性增强，离岸人民币汇率、利率变化将成为较为重要的分析指标，并应该纳入现有对流动性、资产价格判断的分析框架。

一周观点：库存拐点预示一季度见底月份，全国规模以上工业企业实现利润46638亿元，同比增长24.4%。

当月实现利润5421亿元，同比增长17.9%；产成品库存28012亿元，同比增长22.8%。我们认为利润反弹不是来自于营业收入、而可能来自于毛利的改善。

在整体价格水平下降、需求继续放缓的情况下，年初以来的盈利下滑趋势还将延续，11月份的盈利增速反弹是短暂的。

从需求和价格角度看，我们预计今年四季度和明年一季度将是经济下滑最快的时间，因为房地产投资的拖累，固定资产投资增速在20%以下的水平徘徊。随着经济形势进一步恶化，未来政策松动力度有望加大。明年二季度需求有望企稳。一些行业去库存可能告一段落，库存回补也将支撑需求和利润企稳反弹。

工业库存拐点预示一季度经济见底。除需求因素外，库存调整是放大短期经济波动的重要因素。工业库存调整已经进行了一半。库存调整规律告诉我们，当库存出现拐点个月后，工业产出将开始见底回升。11月份的库存拐点意味着工业增加值同比增速将在一季度见底。