钢铁整体陷困境荐股位置

钢铁：整体陷困境 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

华泰证券钢铁池共覆盖45支钢铁股票，截止2015年10月 1日，所有公司均已公布三季度季报，现对三季度钢铁行业总结及点评如下：

钢价低迷、需求下行是行业困境主因，原燃料价格稳定缩减盈利空间。受国内外经济萎靡，下游需求不振，及大宗价格低迷等影响，三季度下游开工率低，且并未积极准备冬储，“金九银十”远低于预期。三季度出现量价齐跌，45家上市公司三季度营业收入为2490.22亿元，同比下降 2%，环比下降8%。由于三季度原燃料价格企稳，因此钢企在成本上并无太多转圜余地，三季度行业毛利率仅为 %，同比下降5个百分点、环比下降4个百分点。

人民币贬值来势凶猛，击穿止损线，洗掉钢企数月利润。人民币贬值对企业冲击远超预期，8月份人民币汇率大幅波动突然击穿各个钢企止损线，短短一个月给数家钢企造成数亿元损失。在行业整体陷入困境的阶段，汇兑损失带来的财务费用不仅完全对冲今年降息降准带来的财务支出减少利好，还造成各个钢企数月净利付诸东流，对整个行业来说无疑是雪上加霜。

三季度45家上市公司财务费用支出达到11 .26亿元，同比增长72%，环比增长91%，而三季度45家上市公司利润总额为亏损192.10亿元，同比下降244亿元，环比下降164亿元；归属于母公司股东净利润为亏损166亿元，同比下降201亿元，环比下降1 7亿元。

从钢价走势说行业去产能，道路阻且长。从2014年开始，钢铁行业产能既已停止增长，行业主要矛盾由供给过剩转为需求不足，然而在短期需求难以提就可以很容易搜索到振的情况还能充当玩家的宠物下，降低产量和削减产能才是行业的自我救赎之道。在今年节节下行的市场价格、史上最严环保法及政策高压下，钢铁产能已削减0.78亿吨，初步估算目前产能大概为10.6亿吨。三项去产能手段中，市场低价是最有效措施，螺纹钢价格自年初以来走出了下行波浪曲线，且下行时段及幅度远大于反弹时段及幅度，每一次深度下探都是对产能的一次洗盘。我们知道钢企通常有三种减产措施应对亏损扩大，初级手段是减产，中级手段是停产但维持炉温，高级手段是停高炉。前二级手段的使用可在短期内减少产量，但钢价一旦反弹，则会立刻开工生产，于是钢价再次下跌。但是一旦钢价跌破公司的现金成本线且资金链断裂，钢企往往考虑停高炉，由于高炉重启费用高昂且可重启次数有限，因此可视为产能淘汰。总结起来，一方面，钢价在波浪中下行需要一定时长，价格淘汰产能不易，另一方面钢企是部分地区的支柱性产业，从GDP和就业率的角度考虑，当地政府往往希望钢厂不要减产或停产，也给供给收缩带来难度。

从经济复苏角度谈未来行业机会：民生成为新增长点，新材料可穿越周期，装备升级是大杀器。回顾钢铁工业的腾飞，跟我国城市化带来的房地产和基建需求密切相关，然而其兴也勃焉其亡也忽焉，随着城市化瓶颈期的到来，钢铁工业发展也走到岔路口。在过去应对经济衰退的历史中，2008年四季度国家采取的主要措施是“四万亿”财政支出保增长，从今年年初以来看来，国家采取的主要措施包括降准降息、加速基建等措施，前者受制于利率传导机制效果并不明显，后者主要集中在地下综合管廊、海绵城市等民生领域，效果逐渐显现，因此在个股上我们推荐关注金洲管道、玉龙股份等管道标的企业。市场中大部分行业与经济周期密切相关，相对于经济衰退具有防御性的有日常消费、医疗制药等行业，而相对于经济衰退有成长性是新材料行业，不仅可逆周期发展，还可获得国家资金支持，如国家高度重视拥有诸多优良特性且下游应用广泛的石墨烯，工信部也将出台相关政策。随着我国装备制造业升级，特别是近期国产大飞机组装成功，必将带动周边多个产业发展。装备升级、材料先行，因此对基础材料的要求及需日益提高，并且基础材料技术上取得的突破往往成为推动经济复苏的技术力量。值得关注的基础材料包括燃气轮机及发动机使用的高温合金以及广泛使用的不锈钢，推荐关注高温合金龙头抚顺特钢、钢研高纳，及不锈钢龙头企业太钢不锈。此外，下游特钢需求的增长，必将带动电炉冶炼及石墨电极的消耗，因此炭素龙头企业方大炭素也是推荐关注标的。